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工企利润同比降幅继续收窄。装备制造业盈利能力持续修复。产成品库存明显去化。工业企业盈利结构持续改善，但扩内需仍待进一步发力。

国家统计局网站6 月28 日信息显示，2023 年1-5 月，全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9 亿元，同比下降18.8%，降幅较1-4 月继续收窄1.8 个百分点；5 月规模以上工业企业利润同比下降12.6%，降幅较4月明显收窄5.6 个百分点。

营业收入、成本方面，1-5 月工业企业营业收入累计实现0.1%的增幅，增幅较1-4 月收窄0.4 个百分点，每百元资产实现的营业收入为78.1 元，较1-4 月降低0.1 元。1-5 月工业企业营业成本同比增长1.2%，增速较1-4月回落0.4 个百分点。

从量价角度看，价格仍是工业企业经营效益的主要拖累。1-5 月，工业企业营业收入同比增幅收窄，工业增加值仍有支撑，工业品出厂价格则为拖累。一方面，工业生产整体延续复苏，5 月工业增加值环比增速实现0.63%，同比累计增速维持在3.6%，对工业企业营收表现有所支撑。但另一方面，1-5 月工业品价格延续下行趋势，价格继续负贡献，PPI、生产资料同比降幅分别较1-4 月继续走扩0.5 和0.6 个百分点。

装备制造业盈利能力整体继续改善。据我们测算，1-5 月，装备制造业对工企利润累计同比增速的正贡献上升至4.3 个百分点，高于1-4 月2.1 个百分点；通用设备、汽车、铁路船舶等运输设备及电气新能源设备制造业均仍维持较高的同比增速水平。装备制造业与基建投资的关联性较强，行业利润的持续改善，或能侧面反映出基建投资的活跃。

工业企业盈利结构持续改善，但扩内需仍待进一步发力。截至5 月，制造业利润占比已连续4 个月回升，尽管当前工业企业利润整体表现弱势，但利润结构正在持续优化。价格因素是当前工业企业利润表现观测的主要干扰，为排除这一干扰，我们测算了不包含采矿业、上游产品制造业的“中下游工业企业利润增速”。1-5 月，中下游工业企业利润实际增速为2.6%，较4 月加快0.5 个百分点，在上游价格回落、需求温和复苏的背景下，中下游实际盈利实现正增长，工业企业盈利结构正在持续改善。

但扩内需仍待进一步发力。今年以来，中下游行业成本端压力持续释放，但在出厂价格弱势、利润受限的背景下，工业企业生产意愿不强，当前仍处于“主动去库存”阶段；需求是“去库存”由“主动”变“被动”的关键所在，扩内需紧迫性进一步提升。

风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。